滄州明珠:化工原料,同步雙拉技術助力濕法隔膜業務

投資要點:

1.傳統業務市場成熟。公司的主要產品是PE管材和BOPA膜,其中PE管材主要用于燃氣和給水,BOPA主要用于包裝。公司PE管材采取的是直銷模式,產能為10.5萬噸,從規模上看已經是行業******,2015年由于原材料******下降,公司PE管材毛利率有所上升;公司BOPA薄膜產能2.85萬噸,由于日本尤尼吉無錫公司的關閉,2016年一季度供需關系發生變化,同時原材料******下降,一季度BOPA薄膜毛利有比較大的提升,預計超過20%。

2.鋰電濕法隔膜業務快速發展。公司是鋰電干法隔膜的*********之一,有干法隔膜產能6500萬平方米,主要客戶是比亞迪。近年來三元材料在動力電池領域推廣迅速,動力電池濕法隔膜需求量激增,據高工鋰電統計2015年國內鋰電隔膜產量6.28億平方米,同比增長49.5%,而同期濕法隔膜產量2.38億平方米,同比增速90.5%,未來三元材料特別是高鎳三元材料由于其在能量密度上的優勢,在動力電池領域的需求將延續高增長,從而帶動濕法隔膜需求的高增長,因此國內隔膜企業紛紛擴產濕法隔膜產線。滄州明珠在2014年募投建設了一條2500萬平方米的濕法隔膜產線,2016年一季度已經投產,我們認為在濕法隔膜上滄州明珠至******兩個優勢:首先技術上公司將在BOPA膜上自主研發的同步拉伸工藝應用于濕法隔膜的生產上,這和旭化成的生產工藝一樣,相比異步雙拉優勢明顯;其次由于在干法隔膜上積累了很多******客戶,比如比亞迪、中航鋰電等,從這些老客戶入手,動力濕法隔膜進行客戶認證的周期會大大縮短。濕法隔膜目前是公司投入******的項目,新的6000萬平方米產線預計2016年底建成,2016年還將募投建設1.05億平方米濕法隔膜產線,預計2018年建成。

估值和投資建議:

公司在2016年一季度業績預告中顯示一季度歸屬于上市公司的凈利潤可能在1億左右,同比增長200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次鋰電隔膜業務新增產能有效釋放。

預計2016年鋰電隔膜的銷量將在9000萬平方米左右,其中包括2500萬平方米濕法隔膜,2016-2018年公司EPS為0.47、0.58、0.59元,給予“增持”評級。

風險提示:1.上游原材料波動加劇,成本管理風險大;2.濕法隔膜推廣不如預期。